长城基金尤国梁：半导体行情分化，重点关注军工半导体

发布时间：2025-07-06 13:26:25 来源：杯弓蛇影网 作者：探索

对半导体行业的长城表现该如何理性看待？哪些细分子行业值得重点关注？近日，长城基金基金经理尤国梁针对这些问题，基金军工给出了他的尤国解析与看法。

问：怎么看半导体行业的梁半表现？

尤国梁：目前经济下行，行业跟踪库存指标也能看到，导体还处在下行区间，行情没有完全走出来。分化往回看，重点去年行业高点基本在8月份，关注到目前为止已经下行一年了，半导从历史上看，长城一般这个时间一年半、基金军工两年都有，尤国所以时间也是梁半不够的，考虑市场一般会提前反应，导体按以往看会提前半年，从行业本身来说，下降周期还没走完。

流动性周期，今年国内国外有一些区别，海外毫无疑问是下降的周期，大家从1月份开始知道它要加息，导致成长板块今年有特别深的回调，其实就反映了流动性往下的特征。目前来看，9月份美联储大概率还是要继续加息的，加多少还不一定，要根据经济数据看。

国内流动性相对海外会好一些，主要是因为上海疫情之后国内出了一些刺激政策，国内货币政策还是偏宽松的状态，起码没有收紧。站在当前时点看，下半年流动性可能就是维持目前的状态，比较难看到进一步宽松。

这两个周期叠加，对于一些和经济、和半导体周期相关度比较高的设计类公司相对表现偏弱，跟流动性相关度更高的，如设备材料零部件，过去看PS估值的板块等，因为新能源开始调整，释放出一部分资金，叠加事件驱动，大家也在找高低切的品种，以半导体为例，局部有一波流动性来推动，以国产化为代表的品种出现了一波反弹。从这两个周期来看，8月份的这一波行情整体处在这个位置。

问：按照三级行业来说，您是如何看待半导体里的大类配置呢？

尤国梁：我的投资框架是自上而下的，行业细分也是服从宏观背景。因为今年宏观经济压力比较大，全球宏观经济下行，国内也是下行的，所以把关注重点放在受宏观经济下行影响较小的军工半导体等方向上。军工行业“十四五”增长是相对确定的，当宏观经济往下时，其他地方可能就缺乏增长的亮点，更会凸显出军工的确定性来。这个板块也有一些问题，波动性比较大，但我认为它虽然随着半导体板块波动，但最终业绩是相对确定的，即便跌下去，等业绩出来也基本能修复回去，但是因为经济下行导致公司业绩下滑的品种，反弹起来也相对较弱。

问：很多卖方说半导体行业在下行，但我们看到结构上还是比较紧，比如功率半导体为例的标的，其估值和成长怎么衡量？

尤国梁：功率半导体标的的估值一直很高，一上市就很高，但高估值也是有理由的，主要是确定性相对较高，公司业绩也验证了，基本上每次业绩都能超预期，所以过往估值能维持。对它来说，能不能维持估值主要取决于新能源领域的增速，如果新能源增速保持，增长、业绩是确定的，估值还是可能维持。

估值是否会进一步提升？我觉得相对比较难，功率板块的启动是2020年底“缺芯”，汽车芯片是相对最缺的，功率又有电动化作为支撑，这一波比较受益。在那之后，大家都开始扩产能，随着产能逐渐出来，就没有之前那么缺了，如果关注点再回到需求上，随着产能逐渐出来和体量增大，估值进一步提升的空间不大，这一类品种后面可能是估值基本保持稳定，主要是赚业绩增长的钱，直到国产化率、渗透率达到比较高的程度，看到业绩增速下来，可能估值再压缩压缩。

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