白酒行业业绩分化加剧：口子窖业绩增速明显放缓，顺鑫农业营收、净利双降

◎记者 郑俊婷

截至8月30日，白酒已有17家白酒企业发布了2022年半年报。行业整体来看，业绩业绩营收在行业进入新一轮调整期内，分化放缓尽管遭遇多重不利因素影响，加剧净利多数酒企仍保持了两位数的口窖增长。但不容忽视的增速是，亦有多家酒企经营性现金流量和合同负债出现了下滑，明显释放出不乐观的顺鑫双降信号。

业内人士认为，农业从半年报披露的白酒数据来看，整个白酒行业呈现出三大特点：一是行业行业“马太效应”越来越强，市场越来越向头部酒企集中；二是业绩业绩营收香型竞争激烈，浓香型白酒面临酱香型白酒和清香型白酒的分化放缓挤压竞争；三是渠道动销困难，部分酒企放宽了打款要求，加剧净利以促进行业健康有序发展。

业绩分化加剧 龙头酒企表现不俗

作为全国化布局的龙头酒企，、、、、五大酒企上半年业绩表现不俗，营收、净利润均实现了两位数增长。其中，贵州茅台以576.17亿元营收、297.94亿元净利润稳居行业第一。

若论增长速度，山西汾酒则在龙头酒企中“更胜一筹”。半年报显示，山西汾酒实现营收153.34亿元，同比增长26.53%；实现归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%；实现归母扣非净利润50.06亿元，同比增长41.42%。

与龙头酒企稳健增长形成鲜明对照的是，部分地方中小酒企和走低端化路线的酒企业绩增速放缓乃至下降。

主攻安徽市场的上半年实现营收22.97亿元，同比增长2.42%；实现净利润7.40亿元，同比增长7.58%。与上年同期40%以上的营收、净利润增速相比，口子窖今年上半年业绩增速明显放缓。

走中低端路线、有“民酒之王”之称的牛栏山上半年业绩出现了下滑。半年报显示，公司营收、净利润均有较大程度下降。其中，主营业务之一的白酒板块实现营收49.10亿元，同比减少24.88%。顺鑫农业在接受机构调研时表示，白酒销售收入和净利润同比均下降的主要原因在于，对于牛栏山民酒这种高周转率属性的消费品而言，多种因素导致的消费场景缺失对于产品销售影响较大。

已披露半年报的17家酒企中，净利润增速最快的是，高达191.43%。但这并非得益于主营业务的高速增长，而是受益于“收到了土地收储补偿款”，导致非经常性损益同比大增。扣除这部分影响，老白干酒上半年实现扣非净利润1.55亿元，同比增长45.15%。

香型对垒竞争激烈 浓香白酒受挤压

目前，我国白酒按香型划分，主要可分为12种，其中以浓香型、酱香型、清香型白酒产量规模最大，知名度最高，代表酒企分别是五粮液、贵州茅台和山西汾酒。

近年来，随着酱香白酒和清香白酒的相继崛起，浓香白酒市场遭受挤压，这在上市酒企的半年报中也有体现。

以“跨界酱酒”的为例，在2021年业绩高增长的基础上，岩石股份今年上半年营收依然保持了高速增长，增速达118.84%。

对比酱香龙头贵州茅台和浓香龙头五粮液可发现，2022年上半年，两大酒企的核心产品增速相似，但系列酒方面，贵州茅台呈加速之势，而五粮液则出现了下滑。

清香龙头山西汾酒的表现更加突出。2020年至2021年，山西汾酒连续两年营收、净利润均保持着快速增长，其中净利润增速超过50%，从地方酒企一跃成为全国化布局的龙头酒企。今年上半年，山西汾酒省外收入达95.92亿元，同比增长31.5%，省外营收占比超过60%，全国化扩张成效显著。

2021年，泸州老窖营收较山西汾酒高约4亿元，而2022年上半年，后者反超前者近37亿元。这意味着，在行业第四名的争夺上，山西汾酒将成为泸州老窖强有力的对手。

合同负债下降 渠道动销迎挑战

多家酒企在半年报中提到，上半年受多重因素影响，白酒销售、营销工作受到一定程度冲击。直言，白酒行业在经历多年的高速发展后，产业发展积累的矛盾在进一步显现。进入下半年，行业预计将面对经济放缓所带来的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。

从半年报来看，尽管多数酒企业绩实现了增长，但经营活动产生的现金流量净额不容乐观。其中，五粮液下降78.33%，洋河股份下降312.77%，水井坊下降99.48%，下降55.73%，下降52.86%。

对于经营活动产生的现金流量净额下滑，五粮液称，主要系通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少。洋河股份称，主要原因系上年末预收经销商货款增加，本期经营活动流入现金减少，以及支付的各项税费等增加。

由于普遍采用了“先款后货”的销售模式，作为酒企的“蓄水池”，合同负债发挥着润滑业绩的作用。因此，合同负债的变化更能反映酒企的经营成色。一般而言，合同负债增长，说明预收经销商货款增加，企业销售前景乐观。

从各家披露的数据来看，合同负债同比下降的不在少数。如山西汾酒下降34.32%，洋河股份下降9.54%，水井坊下降10.61%，酒鬼酒下降13.77%，舍得酒业下降34.31%。

8月初，中酒展发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，今年1至6月，80%的白酒经销商库存严重，其中约39.7%酒商库存在5个月以上。

据悉，为缓解经销商动销压力，部分酒企主动放宽了打款要求，以促进行业健康有序发展。“五粮液目前允许大经销商用一年期承兑汇票来购酒，体现了公司和经销商之间共渡难关、彼此搀扶的情谊。”白酒营销专家肖竹青透露。