来源：上海证券报

当地时间10月27日，欧洲欧洲央行如约公布10月利率决议。央行正如市场所预期，再加欧洲央行宣布加息75个基点，息个下主要再融资利率、基点边际贷款利率、两难存款机制利率分别升至2.00%、处境2.25%、何落1.50%。欧洲

这是央行欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点。除此以外，再加欧洲央行还决定更改定向长期再融资操作（TLTRO III）的息个下条款和条件，以确保其与更广泛的基点货币政策正常化进程保持一致，并加强政策加息对银行贷款条件的两难传导。

在欧洲央行激进加息的处境预期下，近期对美元一度重回平价上方。随着利率决议靴子落地，欧元对美元回吐此前涨幅，截至20点30分发稿，欧元对美元报0.9994。

欧洲央行正在对抗通胀和经济衰退之间“左右为难”——一方面，欧元区通胀依旧高热，欧洲央行延续加息态势不变；另一方面，欧元区宏观经济数据持续下行，经济衰退“几成定局”，欧洲央行大幅加息存在压力。

处在衰退“风口浪尖”的欧洲央行，下一步将如何落子？

欧洲央行再次加息75个基点

10月27日，欧洲央行宣布，将三大政策利率上调75个基点。

欧洲央行在声明中表示，近几个月来，能源和食品价格飙升、供应瓶颈以及疫情后需求复苏导致价格压力扩大和通货膨胀加剧，欧洲央行货币政策旨在减少对需求的支持，并防范通胀预期持续上移的风险。这也预示着欧洲央行将继续加息。

除了激进加息之外，欧洲央行还决定更改定向长期再融资操作（TLTRO III）的条款和条件。TLTRO是在危机时刻向商业银行提供的超低利率贷款。疫情以来，欧洲央行向商业银行提供了共计2.1万亿欧元的超低利率贷款。随着欧洲央行加息周期的开启，商业银行可以将这部分超低利率贷款存回欧洲央行，从而赚取无风险利率。

“鉴于通胀出人意料地上升，需要对其进行重新校准，以确保其与更广泛的货币政策正常化进程保持一致，并加强政策加息对银行贷款条件的传导。”欧洲央行管理委员会决定，从2022年11月23日起调整适用于TLTRO III的利率，并为银行提供额外的自愿提前还款日期。

此外，欧洲央行管理委员会将继续灵活地对即将到期的紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合赎回进行再投资。

欧洲央行面临两难

这是欧洲央行在9月加息75个基点之后的再次大幅加息。连续大幅加息背后，则是欧元区通胀“高烧不退”的现状。

受能源成本带来的价格压力、欧元表现未脱离疲软等多重因素影响，欧元区通胀仍存在上行压力。数据显示，欧元区9月CPI同比终值数据为9.9%，为有记录以来的最高值；9月CPI终值环比增长1.2%，表明通胀仍未见顶放缓。

“欧洲食品和能源带来的非核心通胀一直是更为严峻的问题，这种输入性通胀让欧洲面临滞胀风险。”摩根士丹利全球首席经济学家Seth B Carpenter认为，随着时间推移，欧洲通胀将会回落，但目前尚未见顶。

与高通胀“缠斗”的同时，欧元区经济衰退预期也在不断升温。凯投宏观欧洲首席经济学家Andrew Kenningham撰文称，由于家庭实际收入受到严重挤压、利率上升和外部需求疲软，欧元区正处于严重衰退的风口浪尖。

近日公布的欧元区10月份PMI数据也颇为“糟糕”，强化了欧元区正走向衰退的预期。数据显示，欧元区10月份制造业PMI初值录得46.6，创2020年6月份以来新低；综合PMI初值录得47.1，低于市场预期，为连续四个月低于荣枯线。

加息态势或将延续

全球央行加息潮席卷之下，激进加息已成为常态。截至目前，欧洲央行本轮加息周期中完成了3次加息，累计加息幅度达200个基点。

由于越来越多的迹象表明，欧元区衰退只是“何时”而非“是否”的问题，欧洲央行正在对抗通胀和经济放缓之间进退维谷。

在欧洲央行公布利率决议前一天，加拿大央行意外放缓加息步伐，仅加息50个基点。在其声明中，加拿大央行预计经济增长将在今年底和明年上半年停滞，国内生产总值将从今年的3.25%降至明年的不足1%。

加拿大央行加息预期退坡，引发结束货币紧缩的猜测。市场关注的焦点在于，欧洲央行是否也会放缓加息步调？本轮加息又何时终止？

在通胀压力仍然偏高的背景下，欧洲央行可能会释放进一步激进加息的鹰派信号。中金公司外汇研究专家李刘阳预计，欧洲央行本轮加息周期可能会持续至2023年6月附近，基准利率会上升至2.9%附近。

加息发生转折的关键时间点须待利率达到“中性”水平。欧洲央行管委、荷兰央行行长克拉斯•纽特10月15日在国际货币基金组织（IMF）年会上发表讲话称，一旦利率达到中性水平，欧洲央行需要考虑通过限制到期资产的再投资来收缩资产负债表，以传导更紧缩的货币政策。

但对于中性利率的数值，欧洲央行并未给出明确定义。“此前，中性利率被认为在1%至2%左右，考虑到通胀冲击，这一区间可能略有上升。”嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada认为，由于欧元区经济非常疲弱，欧洲央行不会想要超出中性利率过多，预计从12月开始，欧洲央行未来加息的步伐可能会放缓。